港海建设毛利率“惊人” 长航凤凰真的捡了大便宜?

2016-07-14 16:22 来源: 司鉴财经
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  长航凤凰(000520)今天(7月13日)晚间发布2016年上半年业绩预告公告,亏损尚在情理之中,不过相比刚公开不久的重组草案,公司上半年的亏损或许就显得不那么重要了。在去年年底披露重组预案之后,长航凤凰的重组草案可谓姗姗来迟,于今年6月底公布。这意味着其距离重组成功又迈进了一步,新股东天津顺航海运有限公司旗下资产即将登陆资本市场。

  司鉴君注意到,与同行已上市公司相比,港海建设的毛利率明显偏高,长航凤凰筹划已久置入的资产未来能否延续高毛利神话存疑。另外此次重组还有一个看点不得不提,在港海建设股东名册中,又出现了近年来在资本市场上炙手可热的定增大王刘益谦的身影。说到这里,司鉴君心里也在犯嘀咕,这到底是第几家湖北上市公司以各种方式直接或者间接的跟刘老板在股权方面发生关系了……

  刘益谦分享借壳盛宴

  6月27日,长航凤凰公布重组草案,公司将以全部资产及负债与港海建设100%股权进行等值资产置换,置出资产作价2.7亿元,置入资产作价78.75亿元,76.05亿元的差额由公司向港海建设全体股东发行股份购买。

  据此,长航凤凰将以2.39元/股发行31.82亿股实现对置换差额的购买,同时将向10名特定对象以不低于2.55元/股的价格发行14.12亿股,募资不超过36亿元用于支持港海建设开展PPP业务以及支付本次重组涉及的中介费用。

  值得一提的是,在港海建设股东中,刘益谦以5.42%成为港海建设的第五大股东,也是唯一一位个人股东。股权变更信息显示,早在2010年年底,刘益谦出资1932.68万元获得港海建设2%的股份。

  很自然的,新股东的加入使得刘益谦的持股比例稀释至不足2%。不过,由于港海建设没有完成刘益谦等股东入股时的业绩要求,2015年11月,刘益谦无偿获得港海建设3608.32万股的股份,其持股数量定格在5541万股,占港海建设总股本的5.42%。(怎么样,是不是有一种刘益谦又赢了的感觉)

  重组完成后,刘益谦将持有1.72亿股长航凤凰的股份,按照今天(7月13日)9.17元/股的收盘价计算,其持股市值超过15亿元,不到2000万元的投入如今换回十几亿元的回报,刘益谦无疑是港海建设此次借壳上市的大赢家之一。

  超高的毛利率

  资料显示,由于行业特殊性,在疏浚吹填行业国企占有不可动摇的主导地位。根据长航凤凰援引第三方披露的数据,在129家吹填企业中,中国交建疏浚板块的三家航道局年疏浚能力达到5亿立方米以上,约占国内沿海疏浚能力的50%至60%,占国内沿海疏浚市场的80%以上。

  港海建设的市场占有率虽然从2012年的5.08%提升至2014年的6.98%,但还不足两位数。虽然市场占有率不及中国交建,但港海建设的毛利率却远超领头羊中国交建。

  重组草案显示,2013-2015年,港海建设的毛利率分别为43.62%、50.87%和42.9%;同期中国交建疏浚业务的毛利率只有16.32%、16.41%和19.27%,最高年度也低于20%。实际上,根据招股书和历年年报,作为行业龙头的中国交建,公司疏浚业务的毛利率自2008年以来始终维持在15%-20%,但从未达到过20%。

  看到这,也许有朋友会说了,或许正是因为企业规模的原因导致中国交建和港海建设在毛利率方面表现截然不同。如果说中国交建是由于收入规模大而影响毛利率的话,略显反常的是,另外两家民企的毛利率同样远不如港海建设。

  兴源环境2014年开始介入水利疏浚及堤防工程领域,当年公司该业务实现收入2.32亿元,毛利率达到24.37%。2015年,公司上述板块收入达到3.29亿元,毛利率略有提升但也不过28.4%,与港海建设40%以上的毛利率仍然不可同日而语。

  此外,中国疏浚环保号称中国最大的私营疏浚企业,公司2011年登陆香港联交所。自上市以来,公司毛利率稳中有降,上市时,公司毛利率尚能达到37.68%,到2015年已经下降至32.34%,公司也出现了上市以来的首次亏损。

  港海建设毛利率远超同行的“秘密”在哪里呢?有分析指出,这或许与公司的大客户有直接关系。在公司前五名客户中,温州市瓯江口开发建设投资集团有限公司(下称“瓯江口集团”)始终是公司第一大客户,且贡献了60%以上的收入。

  公司网站显示,瓯江口集团是温州市瓯江口新区开发建设管理委员会受温州市人民政府委托履行出资人职责的市属国有独资有限责任公司,注册资本35亿元,截至2014年年底,总资产规模约183亿元,净资产81.7亿元。

  2013-2015年,瓯江口集团分别为港海建设贡献了8.34亿元、14.84亿元和8.51亿元的收入,分别占公司营收的46.65%、69.42%和67.88%。也就是说,如果收入与毛利对应,瓯江口集团一家公司撑起了港海建设半数以上的毛利。

  而且,这三年时间,港海建设前五名客户几乎贡献了公司全部的收入,前五大客户占公司收入的比例分别为96.03%、99.77%和98.02%。正是靠着几家公司的贡献,港海建设获得了远超同行的回报。

  根据重组草案,港海建设未来三年的收入主要来源于被寄予厚望的柬埔寨王国金边新城开发项目,不过,该项目客户及合同订单较为单一,之前在国内好念的经在国外还管不管用也是一个问题。柬埔寨项目还能不能继续为公司带来远超出行业平均水平的回报?看来得打一个问号。

责编:刘思

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